国内电子烟个领先的品牌个商家将公开上市。招股说明书显示了惊人的毛利润

国内电子烟家领先的品牌家公司即将上市,投资价值有多高?

葛龙辉研究部昨天18:05

中国最大的的电子烟领导者和著名的品牌 悦刻的主公司五鑫科技于2020年12月31日正式向纽约证券交易所提交了招股说明书,股票代码为“ RLX” “。

该公司以每股ADS 8-10美元的价格上市,并计划发行1.165亿股ADS股票,并筹集10.8亿美元。根据发行价的中位数,发行估值约为139.79亿美元。

1、股东结构

该公司成立于2018年1月2日,已连续进行了7轮融资,融资金额超过4.4亿美元。

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根据招股说明书,在由董事长兼首席执行官王颖的领导的Fogcore Technology 的股东结构上市之前,通过Relx Holdings Ltd和BJBJ Ltd的高级管理团队的总持股比例为58.7 %,另外两位创始人姜龙和温一龙分别持有9.9%和6.5%。 RELX在开曼群岛成立,并实际上通过VIE结构控制Fogcore Technology(北京)。在机构持股方面,Source Code Capital的子公司Deep Technology Linkage持有10.7%的股份电子烟品牌,而红杉中国则持有4.9%的股份。

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2、主要业务

从产品的角度来看,新烟草产品可分为三类:电子雾化香烟,热不燃烧烟草产品和无烟烟草产品。

其中,电子雾化香烟和热不燃烧烟草产品是目前的主要产品。电子雾化香烟使用含尼古丁的电子液体,可进一步分为两种:封闭式和开放式。前者更便于携带并散发出烟。适度地,后者产生大量的烟并需要更高的设备要求,而不燃烧的热产品使用真正的的烟草作为烟弹,降低了口感。

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该公司推出了五个系列的悦刻代产品:悦刻Alpha,悦刻无限,悦刻精神点,悦刻幻影的封闭式可充电电子烟产品和小型悦刻和悦刻Yunbai是两个开放的电子烟产品。

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3、行业概述

([1)电子烟 品牌业务是产业链的核心

电子烟产业链的上游是原材料供应商和制造商,例如Smol International,它为中游的电子烟 品牌供应商,电子烟提供电子雾化设备的ODM铸造厂。产业链的下游是经销商网络和最终消费者。

电子烟 品牌不仅需要与上游制造商合作开发和生产高质量的产品,而且还需要通过构建销售网络来达到最终消费者,而销售网络是产业链的核心

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以2019年悦刻墨盒为例,每只墨盒的成本为60.2,其中制造商的出厂价(Simall International)为9.4元,占15.6 %,其毛利润高达50.5%,净利润率接近10%的;而品牌制造商(悦刻)的的出厂价则高达17.8元,毛利润37.1%。在扩张期悦刻的的各种费用相对较高,并且悦刻的的净利润将在规模扩大后显着增加。

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([2)全球电子烟市场正在快速增长

根据Insight Consulting的数据,2019年电子雾化电子烟的市场规模为352亿美元。到2023年,电子烟市场规模将达到820亿美元,2019-2023年的复合增长率为23.5。 %。

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([3)国内电子烟市场发展空间巨大,并且增长率远远超过了全球水平

从需求方面看,中国在2019年大约有2.87亿烟民,这是烟草使用者最多的市场的,但中国只有340万电子烟使用者。按人数计算,中国电子烟的用户普及率仅为1.2%,与目前其他主要烟草的30%-50%的电子烟的用户普及率相比仍然较低消费者。

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2019年,中国电子雾化卷烟市场规模为15亿美元,占烟草市场总规模的6%的0.6%,预计2023年将达到113亿美元,占烟草市场的4.0%电子烟有哪些知名品牌,2019-2023年的复合增长率为65.9%。

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([4)国内电子烟政策监督可能有助于领导人提高市场份额

当前,的电子烟在中国启动的监管内容不多,总体情况仍处于真空之中。

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参照美国FDA政策的效果,一旦引入“国家标准”,它将有效地规范我国的电子烟行业,造福该行业的领先公司,增强马修效应,并促进进一步的市场集中度。例如,当前的全球电子雾化卷烟市场呈现出“一个超级,很多强大”的模式的。根据尼尔森的数据,截至2020年7月,Juul已占领美国电子雾化卷烟市场份额的63.0%。

目前,我国封闭的电子雾化卷烟市场“ 悦刻”是唯一的市场。截至2020年第三季度末,市场份额达到6 2.6%。预计国内电子烟政策可能有助于增强领先公司的市场份额。

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4、公司管理

(1)注重研发+严格的质量控制使悦刻产品脱颖而出

悦刻非常重视产品设计和研发,研发费用从2019年第一季度的338万增加到2020年第三季度的3855万,增长了10.4倍。

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([2)与Simer携手,授权杰出的供应商

悦刻最大的供应商Smol International是全球电子雾化行业的领导者,在2019年的全球市场份额为1 6.5%。在2020年前三个季度,该公司从Simer International进行采购占总购买量的79%的。

该公司与Simer International合作在深圳开设了一家独家工厂。该公司拥有主要机械设备的的所有权,并监督和控制生产过程。 Simer International负责组织主要生产流程。

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([3)使用经销商模型来快速扩展渠道

由于2019年11月的“关于进一步保护未成年人免受电子烟 的的通知”,电子烟生产和销售公司或个人应立即关闭电子烟互联网销售网站或客户,公司于2019年10月关闭了电子商务平台的的在线商店,并停止与电子商务平台分销商的合作。

2020年1月,全球首家旗舰店悦刻登陆上海,同时也启动了“ 361工程”,标志着品牌新零售业务的的全面升级。截至2020年9月,公司已建立了覆盖110个经销商的分销网络,向全国5,000多家Relx 品牌合作商店和100,000多家零售商店提供产品。

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此外,该公司最大的分销商是领先的电子产品零售商爱仕德。 2020年的前三个季度电子烟,第一家商店的销售额持续增长,使悦刻的销售额达到15.1%的。

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5、公司业绩

([1)快速的收入增长和快速的利润释放

从2018年到2020年的前三个季度电子烟品牌,该公司的主营业务收入从1.33亿大幅增长至2 2.1亿,与去年同期相比增长93.3% 2020年前三个季度;调整后的净利润从0.亿元增加到3.82亿元,在2020年前三季度同比增长169.8%,利润释放高速度。在流行环境下,公司的发展弹性仍然存在,公司收入的持续增长的主要是由于渠道布局的不断扩大。

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(2)毛利率已经稳定,净利润率大幅提高了

成本主要包括寄售制造成本,材料成本以及生产线的的上使用的机械和设备的折旧,以及与产品生产直接相关的成本的。 20Q1-Q3,公司的毛利润8.33亿元,同比增长8 1.36%;毛利率为37.9%。毛利率从2018年的的4 4.7%降至2019年的的37.5%的。主要原因是公司对线下分销商的定价更为宽松,而线下分销商分销商的销售额占净收入的的百分比显着增加。

净利润率从2018年的4.9%增加到2020年9月30日的的17.3%。该公司在2019年10月之前关闭了所有的个在线购物商场。在这种情况下,净利润可以提高到17.3%。可以看出,该禁令对公司的的利润增长有积极作用。

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悦刻在禁令生效前的两年内投入了大量营销费用。例如,在2019年,销售费用3.为6亿元,收入占23.2%。对于竞争对手而言,在禁令实施之前,他们没有足够的资金来模仿悦刻投入大量的营销费用。禁令出台后电子烟有哪些知名品牌,该政策直接淘汰了广告营销方式,在早期的品牌通过在线营销获得的悦刻受欢迎程度已成功转化为品牌壁垒。同时,在线营销军备竞赛暂停后,悦刻销售费用比率急剧下降,公司的盈利能力迅速提高。

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6、摘要

该公司将在未来三年内在中国封闭式电子烟市场中快速发展,并依靠产品品牌和渠道优势来不断扩展客户并提高客户忠诚度的。基于以下三个假设:

([1)假设墨盒和鼓棒的销售比例为20:1,则该公司的产品销量将在20年内以21 2.3%/ 118.5%/ 4/4 1.9%增长-22;

(2)假设由于烟条设备价格下降以及更换烟弹和棉芯而使公司产品价格略有下降;

(3)假设公司的毛利率和净利润率相对稳定。

预计到2020-2022年,公司收入将达到4 4.3、 98.7、142.人民币8亿元,同比增长185.9%,12 2.9%,4 4.6%。实现调整后的净利润7.5、 1 6.7、23.8亿元,同比增长1477.0%,12 1.6%,4 2.9%,对应的每股收益为0.48、1.0 7、1.54元。

根据要约价格的中位数计算,2020/2021年的对应PE为12 6.6/5 6.8倍的PE。该公司正处在快速增长的的轨道上电子烟有哪些知名品牌,并且占据了国内市场的的近63%的市场份额。市场继续给予高估值是合理的的。

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