智能K丨从小灵通到新能源汽车,电子烟老大哥的“力量神话”

温丨王琳

编辑丨丁茂

2001年,刘金成(37岁)离开科研单位出海,成立了惠州直销公司(的前身)。依托小灵通的的东风,伊威锂业完成了资本的原始积累的。

随着手机锂​​电池进入红海,利润优势不再存在,亿威锂电迎来了首次业务转型。刘进成对市场的精确预测的促使宜威锂能源转向锂电池细分领域,例如锂一次电池。

与用于绝望赌博的动力电池不同,刘金城始终相信“不要放在同一篮子中” 的的概念。

从电动两轮车和平衡自行车,到ETC,共享自行车,再到电子烟和TWS头戴式耳机,近年来,在的受欢迎的网点之后,依维锂能源的总是会感到惊讶

随着新能源汽车的概念的爆发,2015年,亿威锂电进入了汽车动力电池领域的。

2020年,在全球碳中和的加速的推动下,乘用车电气化的总体状况得以确立;一年之内,汽车制造的新力量越过了生死存亡的界限,标志着智能电动汽车产业的飞速发展。开发期。

尽管依维锂在动力电池的领域已经落后了近5年的,但随着新能源汽车的东风的概念,依维锂仍然迎来了二级市场的 ]突出显示时刻。 2020年,亿威锂电(k5)股票价格飙升210%,正式进入2000亿美元的A股市值阵营。

从小溪到大洋,依维锂能源的未来的的市场估值逻辑仍在动力电池的的布局中。但是,在宁德时代,在大山的压力下,宜威锂电的未来有多少机会?

本文试图解决以下四个问题:

1.把握市场热点,伊威锂能源的成长之路

2.打赌,依维锂可以成为的关键的获利

3.多轨布局,伊威锂能源面临的问题

4.动力电池的决定性战役,依维锂能源公司获胜的几率

1.宜威锂能源的成长之路

在进入动力电池领域之前,锂一次电池一直是Yiwei Lithium Energy 的的性能支持。锂一次电池是一次性的不可充电的电池,主要用于智能仪表,烟雾报警器和共享自行车等下游领域。

目前,锂一次电池的的全球年度市场空间约为150亿元。依维的锂能源市场份额排名世界第三,其国内市场份额超过60%,居行业第一。

但是,由于锂一次电池的市场空间有限电子烟电池供应商排行,到2013年,亿威锂电的的年收入仅为1 0. 4亿元,净利润还不到2亿元。由于缺乏想象力,从2009年降落到2015年,宜威锂电的的股价一直徘徊在5-6元之间。

2015年后电子烟,宜威锂能源进入动力电池和圆柱电池领域,并开始为电动工具,两轮车和新能源汽车提供电池系统。

在突破20A放电电流瓶颈并依靠其成本优势后,依维锂电赢得了国际电动工具负责人品牌 TTI和工业链企业9号平衡车的的订单;并骑着一辆新的两轮电动车国家标准“铅对锂” 的奖金之后,伊威锂能源的圆柱电池开始供应车辆。

2019年,随着ETC(电子收费系统)和TWS(真无线蓝牙)头戴式耳机风口的的到来,Yiwei Lithium可以加快消费电池的部署。

其国际领先的Varta生产能力不足,其先进的豆型电池布局的使Yiwei Lithium顺利进入了三星TWS耳机产业链。早在2014年ETC仍处于讨论阶段时,伊威锂能源就开始了SPC电容器的研究与开发的。当2019年ETC进入全国推广时,宜威锂能源的的先发优势开始显现,“充电+ SPC + ER”解决方案终于得到正式认可,并迅速占领了ETC电力的70%的解决方案市场。

凭借对电池市场的的精确了解,2015年后,伊威锂能源已涉足风口的风口,并实现了多轨的水平布局。到目前为止,伊威锂能源已经形成了多个子领域的布局,例如锂一次电池,消费电池,圆柱形电池和动力电池的。

得益于新业务的的推动,在2015年至2019年之间,宜威锂能源的收入从1 3. 5亿增长至6 4. 12亿,复合年增长率接近44%。

其中,固有业务锂一次电池的的毛利率一直稳定在35-40%之间,而新业务的毛利率在20%左右;在规模的不断扩大下,依维锂利率整体毛利率仍可保持30%左右的高增长率的,在行业中具有比较优势。

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图1:依维锂能源收入结构明细。数据来源:天丰证券电子烟,东吴证券等,36 mapping映射

2.下注于Simer International,以换取300次回报

准确把握市场热点的,使伊威锂电的规模得以快速扩张的。但是,Yiwei Lithium摆脱困境的真正方法是对电子烟巨型Simer International 的的精确投资。

伊威锂能源公司和Smol International 的的起源可以追溯到2012年。在消费电池领域的初始布局中,伊威锂公司将注意力集中在电子烟上。 2012年,Yiwei Lithium Energy成为Mcwell(Smol International的前身)的的主要电池供应商。

但是,那时的 McWell还不为人所知,并且在深圳市宝安区只有一个半废弃的的工厂。 2013年,Mcwell开始接受来自美国电子烟 品牌 NJOY和Logic 的的订单,总金额超过1亿元人民币,并且业务绩效正在逐步提高。

2014年,刘金成预测电子烟 的的全球渗透率将提高。结果,以4. 4亿元的溢价的的20倍,大规模收购了McQuay 5 0.股权的1%,从而导致了500万元的的商誉减值

从那时起,McWell先后推出了两代陶瓷电子内核CCELL和Feelm,并成为电子烟 OEM市场的的领导者。

从2017年开始,电子烟行业迎来了一次重大爆炸,McWell也成为了电子烟行业的富士康,雾化核心和代工业务处于世界前列。受行业积极因素的推动,麦克维尔的的收入已从2016 的 7. 7亿元人民币猛增至2019 的 7 6. 11亿元人民币,复合年增长率为121%,电子烟领域稳定k5]是头等大事。

为了满足McWell在新能源交易所的上市的监管要求,宜威锂电将其部分股份转让给创始人团队,将其持股比例降至3 3. 11%;同时,McWell 的]的收入不再合并到Yiwei Lithium Energy报告中电子烟电池供应商排行,而是通过权益法计算;但是,直到2019年第三季度,麦克维尔的的投资收入仍占上述宜威锂能源总利润的的一半。

2020年7月,McWell正式从新的OTC市场转换为香港股票,并将其更名为Smol International。截至2020年12月31日,Smol International在2020年香港股市的表现中排名第一,增长38 2. 66%的。

飙升的股价的促使Simer International的市值同时上涨。截至2021年2月18日,Simer International 的的市值已接近4300亿港元;与伊威锂能源3 3. 11%的结合电子烟价格,对Smol International 的的投资为伊威锂能源带来了300倍的的投资回报。

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图2:宜威锂能源的股价(右轴)和利润图(亿元,人民币/股)数据来源:天丰证券

3. Yiwei Lithium Energy当前的隐藏隐忧

尽管对Smol International 的的投资已使Yiwei Lithium在首战中成名,但它仍然不是一家投资公司。

电子雾化产品在国内外市场面临巨大的政策不确定性。每当电子烟监管政策动荡时,宜威锂能源的股价都会迎来剧烈的波动。 2019年9月,在美国计划禁止销售非烟草香料电子烟 的的消息被披露之后,Yiwei Lithium迎来了一次暴跌。

对于另一种性能支持锂电和锂离子电池业务的宜威锂电的来说,最大的的问题在于赛道的的市场空间有限。

目前,全球一次锂电池市场规模约为每年150亿元,年增长率稳定在5%。尽管电动工具的年增长率为25%的,但其基数不足300亿元人民币,短期内很难看到广阔的前景。

ETC业务更像是一闪而过的的。随着渗透率在半年之内迅速上升到90%,ETC的需求是不可持续的。 2020年第三季度,宜威的锂电表现下降的,一个重要原因是ETC出货量的同比大幅下降。

尽管近年来TWS头戴式耳机一直是消费电子产品的的热点,但Yiwei Lithium Energy却没有优势。 Yiwei Lithium Energy是三星耳机的的电池供应商,但仍然是TWS耳机的的绝对领导者,而华为,小米和其他高性价比产品的继续发挥实力,并且对三星的受威胁形成了一定程度的影响。到目前为止,三星的TWS头戴式耳机的的市场份额仅为4%。

同时,在整个耳机电池领域,Varta在40%的高端市场(如Apple和Bose)中占有不可动摇的地位的。向下的是,在华为,小米和JBL制造商的廉价市场中有自建电子公司等,并且根深蒂固,只有三星有订单的 Yiwei Lithium Energy。依靠这项业务来取得突破更加困难。

在两轮车领域,宜威锂能源面临同样的的问题。尽管亿威锂业已经能够进入小牛的供应链,但目前,兴恒动力,天能电池和玻利维亚这三家专门为两轮车用锂电池的生产的公司拥有超过60%的市场份额,并且他们的市场份额超过60%。 Yadea,Mavericks和Tailing等前10大OEM形成了深厚的捆绑关系,并且没有规模优势的 Yiwei Lithium Energy,因此在两轮车电池领域很难形成声音。

从资本市场的的角度来看,好的的公司必须具有其不可替代的的优势和持续的稳定性的护城河。目前,除了传统的的锂一次电池外,亿威锂电在其他业务领域还没有绝对优势。利用风能实现业务扩展只能被视为锦上添花。

它可以在风口处起飞,并且在风停后很容易迅速掉下。实际上,宜威锂能源已经看到了这些症结所在。鉴于此,讲故事的唯一选择就是进入广阔的动力电池海洋。

4.动力电池的决战,亿威锂电有胜算的机会。

2014年,刘金城买了一辆,这位锂电池老手开始改变了他对电动汽车的偏见的。当时,CATL已经因其宝马订单而闻名,并成为第一家进入国际汽车公司供应链系统的国内动力电池制造商。

2015年,依维锂能源从的气瓶18650的标准化开始,并开始在动力电池的领域进行布局。 2016年,亿威锂电开始涉足方形三元电池和磷酸铁锂电池(LFP); 2018年,它还与韩国SKI联合生产了软包装三元电池;到目前为止,亿威锂电已成功进入国内二线动力电池生产商。

目前电子烟电池供应商排行,市场对依维锂能源的的逻辑持乐观态度,这主要是由于动力电池需求的的快速增长和二、三线动力电池制造商的积极支持的由下游原始设备制造商提供。

动力电池产能不足是业界共识。到2020年,全球动力电池总产能将达到19 2. 9 GWh,而根据机构预测,动力电池将在未来5年迎来一个井喷期,进入1000 GWh时代,复合年增长率接近40%。

根据SNE Research 的,最早在2022年,动力电池可能会供不应求的。因此,只有更大的储备容量的,动力电池制造商才有机会抓住未来的行业扩展的市场份额并实现规模突破。

在这种情况下,近年来,动力电池公司开始迅速扩张。

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图3:从2020年至今的主要动力电池制造商的扩展项目。数据来源:OFweek锂电池等,36 drawing图

然而,相比宁德时代的近千亿元的的大规模投资,或其他二线制造商的近百亿的的投资,依维锂能源的“以销售决定产量”的战略的似乎过于束手无策,因此使其产能扩张的决心大打折扣。

自2020年以来,宜威锂电共发生三笔大笔资金支出,累计金额超过50亿元。但其中,用于动力电池扩容的实际支出仅为4. 5亿元,并计划进一步部署的资金不超过10亿元。

在2020年7月的的私募中,随着伊威锂电改变了筹款的的用途,实际上只有5亿元4.用于宝马的定点的三元方盒。领域中,剩余的2 0. 5亿将用于TWS豆电池,物联网的锂锰电池以及改装的电动工具和两轮车的圆柱电池的,以扩大生产。

2021年1月底,的参与了18亿元人民币的的非公开发行。目前,这项投资是基于对产业链的 的的垂直整合的考虑,或者仅仅是我们对上游镍资源的的上升逻辑感到乐观,并有更多后续的信息需要证明这一点。

如果Yiwei Lithium Energy的被动的容量扩展限制了其在动力电池的领域的增长;那么,汽车制造商是否积极支持二、三线动力电池制造商的宜威锂电能否带来新的的机会?

OEM支持二、第三级的动力电池制造商的主要原因是,如果动力电池的的关键技术,价格,安全性和生产能力掌握在少数电池制造商,那么寡头的的状况肯定会增强一些制造商的的声音,从而增加下游汽车制造商的成本压力的。

从当前汽车公司的供应链的,根据不同的项目和型号,选择2-4芯动力电池供应商是市场的主流趋势的。在这种情况下,包括宜威锂能源在内的的 二、三线电池制造商都已在2020年进入国际汽车公司的供应链系统。

2020年7月和2020年10月,宜威锂能源的方形三元电池分别获得了华晨宝马和宝马的的青睐,成为后者在中国的第二大电池供应商。

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图4:2020年二、三线电力制造商与国际汽车公司之间的合作摘要数据来源:起点锂电池大数据,36 mapping映射

尽管下游汽车公司的故意这样做,但它给诸如Yiwei Lithium Energy 的之类的公司带来了更多的想象力。

但从动力电池领域看,寡头垄断的的格局在短期内保持稳定。宁德时代和的一直保持着60%以上的市场份额。由于的巨大的影响力和技术差距,二、的三线制造商很难真正突破。

在的巨头占领下的剩余市场中,二、三线动力电池制造商的竞争异常激烈。工业和信息化部于2019年废除了权力白名单后,日韩巨人重返中国市场,激烈的竞争的正式拉开帷幕。

目前,二、三线动力电池制造商不仅要面对内部的竞争,还要面对国际巨头的的挑战。 2020年,LG化学和上汽集团成功挤占了时代上汽和其他制造商的前十名的职位。

在这种的竞争格局下,依维锂能源的并没有明显的优势。

一方面,与中航锂电池的的加速发展相比,亿威锂能源没有产能优势。得益于大规模生产的扩大,中航工业锂电池的的市场份额将在2020年从2. 4%增至5. 6%,使其成为第四大电池供应商;受被动的限制。根据产能扩张计划,宜威锂电的的市场份额已从的 2. 6%下降至2019年的1. 9%,并且已减少从第五大供应商到第七大供应商。

图5:201 9、 2020年国内市场上排名前十的动力电池装机容量数据来源:汽车动力电池产业创新联盟,36Kr图

另一方面,与其他制造商相比,依维锂能源的的下游客户并不占主导地位。

截至2020年5月,依维锂动力电池的的客户主要集中在乘用车和物流车辆等商用车上。

从动力锂电池的安装型号的角度来看,乘用车是装机功率的的主要力量,特别是纯电动乘用车占总装机容量的的 6 7. 7%锂电池。同时,近年来,电动乘用车的的装机容量的增长趋势变得更加确定,电动商用车的装机容量不仅持续下降,而且还有巨大的的。 k5]要求还款的压力。

尽管自2018年以来,依维锂能源已经通过与韩国SKI的合作进入了戴姆勒和现代的产业链,但尚未实现大规模的重载;与小鹏,戴姆勒和宝马的的合作目前尚处于初期。

图6:目前的伊威锂动力电池产能布局(单位:GWh)数据来源:天丰证券

在乘用车领域的中,主流客户相对较小,这始终限制了宜威锂能源的的进一步发展。这可能是Yiwei Lithium Energy没有大规模扩大其产量的的重要原因。

在传统的的商用车动力电池领域,伊威锂能源还面临着降低客户资格的的风险。目前,在其10个主要客户中,华泰汽车等公司已面临停产和破产的风险的,这也对宜威锂能源的的未来运营构成了潜在的威胁。

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图7:2016年5月至2020年亿维锂电池TOP10客户(KWh)。数据来源:高宫锂电池,36Kr图

的确,与其他二、三线动力电池公司相比,伊威锂能源处于电子烟和锂一次电池等稳定盈利的的业务上,其毛利润一直保持在过去5年中约30%。 ,并且它也是同一梯队中唯一一家连续四年经营活动产生正现金流量的公司的。

但是,其高毛利润的并非基于动力电池业务,并且当前的市场估值的逻辑着眼于未来动力电池业务的的扩张。尽管宜威锂电在2月份发布了10亿元人民币的生产扩张计划的,但就目前在动力电池领域的布局和产能的而言,相比于加强其二级制造商的的市场而言]预期,此扩展的的实际意义似乎还很薄。与同一梯队的公司相比,依维锂的市值超过2000亿元的,可能需要更多的时间来消化。

END

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